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「大发游戏充值」华林证券胡宇:需警惕2018年熊市尾部最后一跌


2020-01-10 11:47:55   【  】    【打印】    【关闭


「大发游戏充值」华林证券胡宇:需警惕2018年熊市尾部最后一跌

大发游戏充值,【每周策略】A股走势为何与经济基本面背离

胡宇

来自微信公号:华林证券

策略

最近半年,甚至自2015年以来中国股市的持续调整,究其原因,直接来看,应该与去杠杆、防风险和强监管带来的促发因素相关。但从市场深层次来看,中国股市落后的治理架构、僵化的发行体系以及不成熟的估值体系才是A股市场牛短熊长的内因。

为何A股无法有效代表中国经济过去10年转型的成果,尤其是最近5年以阿里巴巴、腾讯、百度、华为等创新型企业在全世界崭露头角之时,中国股市却容不下这些创新型企业。

中国股市定位于服务实体经济,但却不是服务市场最优秀的那批创新型企业,因此,A股无法代表经济转型的最新成果,也就缺乏持续上涨的根基。

过往30年,中国快速走完了工业化时代,可以确定的是,未来20年,中国必将走向创新引领的时代。以创新引领经济增长,实现经济结构转换,由此带来的投资新机会。

从中美股市对比来看,中国股市传统经济市值占比过大,而新经济占比过小。对比A股、中概股及美股的行业市值和盈利结构,三者中科技股市值(2018/3/30)占比分别为13%、26%、27%,净利润(2017H1)占比分别为4%、14%、21%。A股科技股的市值占比不及中概股科技股的1/2,净利润占比不及美股科技股的1/5。中概股新经济行业市值占比较高,其中互联网零售行业市值占比最高,达到35%。

我们可以看到,由于A股发行制度的原因导致新经济占比明显低于美股,新经济产业市值占比较小,互联网软件与服务占比只有8%。2018年随着CDR等发行制度的改革推进,A股新经济占比有望大幅提升,从而带来相关科技股的投资机会。

但从投资角度而言,并不是所有新经济行业都值得投资,更应该考虑投资产业链较短,市场成长空间大的行业和公司。比如医疗、新消费、新技术、新模式等创新型企业。

这些创新企业的上市后的不断壮大成长才能替代掉过去传统企业的市值占比,才能让股市代表中国经济转型。

所以,现阶段中国股市不涨是因为传统经济增速已经下滑,传统行业及企业盈利增速下滑,其享受的估值必然下滑,所以,以传统行业占多数的A股自然面临戴维斯双杀的风险。只有将市值占比较大的传统行业不断剔除出指数(比如通用电气被剔除道琼斯指数)的同时,引入新鲜血液——创新型企业加快上市,才能确保A股市场持续牛市行情。

随着药明康德、富士康及宁的时代的发行上市,以及《存托凭证发行与交易管理办法》等9份规章及规范性文件的发布,预示着创新企业境内发行上市的工作全面铺开,意味着资本市场对新经济支持力度在制度层面上做了重大规范,更有有利于新经济的培育和发展。但更重要的做法还是加快推动注册制和市场化发行体制的改革。

对标美国1980年的资本市场发展路径,除了消费及新经济的高速成长之后,养老金的壮大与入市、机构投资者的广泛发展及资本市场的互联互通也带来了资本市场爆炸式的发展。相关行业受益面较广。

当然,在看好资本市场长期发展的前景下,也需要警惕2018年熊市尾部的最后一跌。在新旧经济转换的过程中,旧经济面临杀估值的空间,而新经济龙头企业的发行上市仍有一个过程,在“新旧转换”的较长过程中,A股整体的上涨空间仍然有限。

传统企业当中,类似于银行、地产、钢铁、石油石化未来的估值或将持续走低,这些代表过去投资驱动模式的行业很难代表未来经济转型发展的方向。所以,选择赛道很重要。选一条好的赛道提升投资回报率至关重要。但过去好的赛道并不代表未来赛道还是很好,所以,一定要以创新驱动来选择赛道。行业发展有兴衰,要选择未来景气度上行的细分领域,特别是随着消费升级带来的养老医疗、教育、游戏娱乐、新能源汽车产业链、物联网、人工智能等。

综合来看,从前期“去杠杆、防风险、强监管”到目前的“降准、稳汇率及稳杠杆”的政策取向的转变,预示着政策底部已经逐步明确,未来更加期待的是市场底的出现。但A股长期走牛的关键还在于,发行体制的改革以及市场治理结构的持续优化。从中长期投资周期来看,建议优化组合配置,提升新经济的配置占比。

配置

1、主要看好独角兽、创新企业及新兴行业的投资机会。

目前除京东外,5家潜在的CDR标的的估值均低于创业板。其中腾讯与阿里估值与创业板接近,而百度和网易大致为创业板的一半,京东的估值大致为创业板的5倍。

5家潜在标的的财务基本面远好于国内沪深主板与创业板的平均水平,具有公司盈利能力强、资产负债率低、现金流充裕的特点,尤其是腾讯、阿里巴巴和百度。

2、物联网行业前景广阔

近一年来,国务院陆续发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《物联网“十三五”发展规划》等,政策红利不断;市场方面,物联网行业整体市场规模逐年攀升,预计到2018年中国物联网行业的市场规模将达到2.05万亿元,增速同比达到174%,到2022年市场规模将达到7.24万亿元。

3、云计算:渗透率提升空间巨大,国内云计算市场已到临界点

2018年1季度服务器市场销售规模连续三个季度保持增长,中国市场增速达67.4%,美国市场达40.6%。服务器高速增长的背后是全球云计算市场规模的不断扩大,渗透率提升空间巨大,从渗透率来看,我国目前云计算高度集中于北京、上海等超级城市,云计算的渗透率仍有待提升。我国 IT 支出占 GDP 比例与全球相比偏低,2017年中国在2.80%,相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。

4、新兴消费市场前景广阔

从美国经济的成长历史来看,中国目前相当于处于美国1980年代,消费在GDP贡献占比将逐步提升,最终超过80%:中产崛起提高消费能力:边际消费倾向更高的80和90后成为消费主力,新业态涌现满足多元化消费需求。

5、国外体育行业经过多年发展,已经孕育出一大批市值上千亿的伟大公司。

中国体育产业刚刚起步,前景非常广阔,目前正是投资行业、挖掘优秀公司的最佳时机。

6、新能源行业发展前景广阔,行业龙头享受估值溢价

2017年下半年以来,新能源汽车重要政策包括:补贴退坡、双积分政策出台,取消新能源汽车外资股比限制,市场竞争机制的作用逐步显现。看好新能源汽车产业链的发展前景,中短期来看,或存在三个重要发展趋势:(1)技术路线切换;(2)中游集中度提升,行业龙头崛起;(3)电动化/智能化驱动下,汽车电子行业成长空间很大。

7、布局资本市场核心参与者。

随着直接融资比例的大幅提升,以及去杠杆和增加权益资本的需要,资本市场的发展潜力非常大。伴随资本市场发展的相关投资机会包括,券商、及金融控股公司的投资机会。

券商目前的估值处于历史低点附近,未来股价进一步下跌都是长线布局的价值投资区域。

非银金融股,尤其是保险股在熊市环境下,投资业绩波动加大,但对优秀的头部公司而言,也是长线布局机会。目前寿险保单渗透率和客单价均有显著提升空间,税收递延养老险的未来发展空间仍然较大。

大类资产配置策略

利率上行周期与信用周期收缩叠加,导致现金流紧张的高负债率企业偿还能力受到质疑,出现信用违约风险的概率大增,但其中也存在情绪发酵带来的错杀机会。风险偏好较高的激进型投资者可以考虑配置高收益债券。

1、机构投资者的一致性悲观预期,造成高收益债被错杀的可能;

2、目前20%以上的负面消息高收益债主体增加较多,有足够的样本精挑细选;

3、民营企业有瑕疵就会沦为高收益债群体;

4、信用债违约情绪发酵导致某些错杀的信用债存在投资机会。但需要对资产质量及偿还能力做出专业鉴别能力。

声明:以上论述仅供参考,不代表华林证券观点,不构成投资建议。股市有风险,投资需谨慎。

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